Maandupdate Juli 2024: Marktrotatie verrast beleggers

In juli werden beleggers, na twee zeer sterke maanden, verrast door een verhoging in marktvolatiliteit. Grote technologie aandelen deden een stapje terug en de aandacht van beleggers schoof, door positieve inflatiecijfers en een verwachte Amerikaanse renteverlaging in september, meer richting zogeheten ‘small-cap’ aandelen.

Verschillende technologiebedrijven als TSMC en ASML presenteerde beter dan verwachte cijfers over het tweede kwartaal van 2024, maar werden afgestraft wegens hoge afhankelijkheid van China. Daarnaast presenteerde ook een aantal bedrijven cijfers die wat lager dan verwacht lagen.

Desondanks had op 26 juli 78% van de bedrijven uit de S&P 500 beter dan verwachte cijfers gepubliceerd (van de 41% die al resultaten uitgebracht heeft). Daarnaast zijn er meerdere indicatoren die wijzen op een irrationele en gedragsmatige reactie van de financiële markt. In de laatste handelsdagen van de maand was dan ook al een fraai herstel te zien. In dit artikel bespreken we wat zich precies heeft afgespeeld in juli en lichten we onze overtuiging toe.

Inflatie koelt fors af, met renteverlagingen in het vooruitzicht

Op 11 juli werd bekend dat de Consumer Price Index (CPI), een belangrijk inflatiecijfer voor de Amerikaanse centrale bank, op maandbasis voor het eerst in tijden uitkwam op een daling van -0,1%. Op jaarbasis was er sprake van een stijging van 3%, beduidend minder dan in de maanden maart, april en mei. Dit toont aan dat de trend van een dalende inflatie zich duidelijk voort zet.

Daarnaast haalden beleggers vertrouwen uit uitspraken van Federal Reserve voorzitter Jerome Powell. Hij gaf aan dat de Amerikaanse centrale bank niet per se wacht op een inflatiecijfer van 2% om de eerste renteverlaging door te voeren. De weg richting de eerste renteverlagingen lijkt open te liggen, waar financiële markten in eerste instante positief op reageerden. Ook de zogeheten CME FedWatch-tool, een kansberekening op mogelijke renteverlagingen, toont inmiddels zelfs een kans van maar liefst 100% op een renteverlaging in september.

De meest opvallende reactie op de meevallende inflatiecijfers kwam vanuit de zogeheten small-cap sector. Deze aandelen van kleinere bedrijven liepen gedurende het jaar fors achter op de grotere organisaties, maar hebben een forse inhaalslag gemaakt in juli.

Dit komt doordat kleinere bedrijven vaak meer afhankelijk zijn van vreemd vermogen dan grote bedrijven, waardoor ze uiteraard ook gevoeliger zijn voor hogere rentes. Aankomende renteverlagingen dragen dan ook positief bij aan zowel de fundamenten als het beleggerssentiment van deze bedrijven. Deze initiële marktrotatie zorgde voor het eerste ‘zetje’ van de correctie, doordat meer geld vloeide vanuit grote techaandelen richting small-cap aandelen.

Beleggers lieten wat angst zien om winst(verwachting)en

Tegelijkertijd kwamen in juli de eerste kwartaalcijfers over Q2 2024 naar buiten. Zoals gezegd publiceerden bedrijven als TSMC en ASML cijfers die beter waren dan analisten hadden verwacht, maar werden ze toch afgestraft. Dit had vooral te maken met hun grote afhankelijkheid van de vraag uit China in combinatie met politieke onzekerheden, zoals mogelijke extra import tarieven vanuit beleid van zowel Republikeinen als Democraten om de Amerikaanse binnenlandse groei te stimuleren. Ondanks positieve cijfers, verkocht de markt stellig als gevolg van deze angsten.

Daarnaast waren Alphabet en Tesla de eerste van de “Magnificent 7” die hun kwartaalcijfers bekendmaakten. De resultaten van Tesla waren, zoals verwacht, teleurstellend. Omwille van deze reden hebben wij posities in Tesla tevens vermeden. Alphabet rapporteerde beter dan verwachte cijfers, maar een daling van YouTue advertentieinkomsten, stijging van hun investeringen in de AI-industrie en onzekerheid in de markt over de kracht van de Amerikaanse economie, leidden echter tot een daling van de aandelenkoers.

Bij Ostrica zijn wij van mening dat deze dalingen niet rationeel zijn en bovenal niet gerechtvaardigd worden door de algemene Amerikaanse economische indicatoren en gerapporteerde winstcijfers. In de laatste week van juli zagen we dan ook verschillende bedrijven, zoals Meta, AMD en Qualcomm, met zeer positieve cijfers uitkomen. Lees meer onder ‘Vooruitzichten voor 2024’ om precies te zien waar wij deze overtuiging op baseren.

Een blik op de financiële markten en Ostrica fondsen

Al met al lieten de wereldwijde indices gedurende de maand juli een gemengd beeld zien. Zo behaalde de S&P 500 Index een maandrendement van 1,58%, maar was de Nasdaq 100 Index met een rendement van -1,63% de gebeten hond. Beide indices wisten de schade fors te beperken op de laatste dag van de maand. Zo stond de Nasdaq 100 Index op 30 juli bijvoorbeeld nog op een negatief rendement van -4,50%.

Ook de Europese Eurostoxx moest een stapje terug doen met een maandrendement van -0,37%. Positieve uitschieter was zoals gezegd de Russell 2000, deze Amerikaanse small-cap index wist een indrukwekkend positief resultaat van 10,34% te boeken gedurende de maand juli.

De volatiliteit van de markt was gedurende de maand terug te zien in de zogeheten VIX-index. Deze ‘angsbarometer’ meet de volatiliteit op de S&P 500 optiemarkt. De index begon de maand met een indexwaarde van 12,4, maar liet gedurende juli een forse stijging zien tot een hoogtepunt van 19,4. De VIX-index zakte in de laatste handelsdagen echter terug tot 16,5.

De Ostrica fondsen en profielen hebben na de sterke maanden mei en juni een stapje terug moeten doen in juli. Hieronder lichten we belangrijke ontwikkelingen binnen de fondsen verder toe en bespreken we de behaalde rendementen.

*Bovenstaande rendementen zijn van 31-07-2024. Rendementen zijn exclusief beheerkosten, welke per cliënt verschillend zijn (afhankelijk van de inleg).

Ostrica Equities Developed Markets Fund

Het Ostrica Equities Developed Markets Fund heeft tot dusver een jaarrendement van 15,3% behaald. In juli heeft het fonds mede door de stevige marktrotatie een resulaat van -1,6% gerealiseerd. De inflatiecijfers in de VS en Europa kwamen in juli lager uit dan verwacht, wat de Federal Reserve het signaal geeft om binnenkort te beginnen met renteverlagingen. Deze ontwikkeling heeft de markten eerder positief beïnvloed, maar resulteerde in juli ook in een verkoopgolf van grote technologieaandelen.

De recente rotatie van grote tech-aandelen naar small-cap aandelen heeft geleid tot een drawdown binnen het Equities Developed Markets Fund, maar een positieve stimulans in Ostrica’s Guts and Quants Fund. Beleggers hebben winst genomen op goed presterende techbedrijven en kapitaal verplaatst naar small-cap namen die relatief stil zijn gebleven. Wij beschouwen de verkoopgolf van de grote technologieaandelen echter als irrationeel, aangezien de groei van de Amerikaanse economie stevig blijft en veel Big Tech-bedrijven hun verwachtingen blijven overstijgen. Hier later meer over.

We blijven geloven in de fundamentele kracht van de grote Amerikaanse bedrijven en verwachten dat, na deze tijdelijke correctie, de markten zich zullen stabiliseren en weer zullen focussen op de sterke groeivooruitzichten binnen deze sector.

Ostrica Equities Emerging Markets Fund

Het Ostrica Equities Emerging Markets Fund heeft tot dusver een jaarrendement van 4,2% behaald. In juli heeft het fonds een resultaat van -1,3% gerealiseerd. De recente volatiliteit op de markten is niet alleen beperkt gebleven tot Amerikaanse technologiebedrijven, maar heeft ook grote technamen in Azië geraakt. De onzekerheid onder beleggers is versterkt door de toespraken van Trump en Biden over mogelijke extra tarieven op export naar China, wat de zorgen over een verharding van de handelsrelaties deed toenemen. We beschouwen deze ontwikkelingen echter als tijdelijk en monitoren de situatie nauwlettend.

Ondanks dat bedrijven zoals TSMC en Hon Hai opnieuw beter dan verwachte resultaten boekten, zagen zij hun koers dalen. Beleggers blijven terughoudend door geopolitieke spanningen en de angst voor een verdere escalatie van handelsconflicten. Wij zijn echter van mening dat de fundamenten van deze bedrijven sterk blijven, wat hen in staat stelt om op de lange termijn te groeien. Met de naderende renteverlagingen in de VS verwachten we dat beleggers hun horizon zullen verbreden en meer aandacht zullen besteden aan opkomende markten. Deze verschuiving zal dan ook een positieve impact hebben op de prestaties van onze Emering Markets portefeuille en de bredere markt.

Ostrica Guts & Quants Fund

Het Ostrica Guts and Quants Fund heeft tot dusver een jaarrendement van 7,4% behaald. Juli is met een resultaat van 6,3% een zeer goede maand geweest voor het small cap fonds. Met de inflatie onder controle en een stabiele economische groei, zijn beleggers bereid om hun kapitaal te verplaatsen naar kleinere bedrijven. Hoewel deze investeringen doorgaans gepaard gaan met een hoger risico, bieden ze ook het potentieel voor aanzienlijk hogere opbrengsten.

Een opvallend voorbeeld in ons portfolio is Everi Holdings, dat op één dag een rendement van 40% behaalde na de aankondiging van een overname door Apollo Funds. Dit illustreert de volatiliteit en de kansen die inherent zijn aan small-cap investeringen. We zijn ervan overtuigd dat het Guts and Quants Fonds een zeer mooi rendement zal behalen in 2024, ondersteund door gunstige economische ontwikkelingen in de VS. De combinatie van verbeterde marktomstandigheden en een toenemende interesse in small-cap aandelen biedt veel perspectief voor onze portefeuille.

Ostrica Public Private Equity Fund

Het Ostrica Public Private Equity Fund heeft tot dusver een jaarrendement van 11,8% behaald. Juli is met een resultaat van -4,4% een zeer volatiele maand geweest voor het fonds. Voor het Public Private Equity Fund geldt, net zoals voor het Equities Developed Markets Fund, dat de marktrotatie van grote technologiebedrijven naar small-cap aandelen forse impact heeft gehad in het fonds.

Door de verhoogde blootstelling aan semi-conductors werd dit fonds dan ook harder afgestraft. Zoals vermeld blijven wij echter optimistisch en zien wij de verkoopgolf als irrationeel, gezien de robuuste economische groei in de VS en de meeste bedrijven hun verwachtingen blijven overtreffen. We blijven dan positief over de onderliggende marktomstandigheden en geloven dat de markten zich verder zullen richten op de groeimogelijkheden binnen de technologie- en halfgeleiderindustrie.

Ostrica Global Total Return High Grade Bond & Emerging Markets Debt Fund

Het Ostrica Global Total Return High Grade Bond Fund heeft tot dusver een jaarrendement van 2,1% behaald. Het Emerging Markets Debt Fund heeft een YTD-rendement van 2,8% weten te realiseren. Eerder dit jaar gaven we aan dat we een verschil zien tussen de rentepaden van de Europese en Amerikaanse centrale banken. Dit verschil neemt, mede door de afgelopen datapunten in de Verenigde Staten, inmiddels af. De inflatiecijfers in de VS zijn afgelopen periode verder gedaald. De arbeidsmarkt liijkt, desondanks deze nog steeds sterk is, enigzins af te koelen.

Ten tijden van de politike onzekerheid in Frankrijk, hebben we onze positie in Franse duratie futures verlaagd om verliezen te beperken. Na verdere analyses, hebben we in zowel het Total Return als Emerging Market Debt Fund een positie geopend in duratie futures van het Verenigd Koninkrijk, aangezien we de inflatiecijfers hier ook in de juiste trend zien verlopen. Verder was het politiek risico met betrekking tot de verkiezingen in het VK beduidend lager dan de verkiezingen in Frankrijk.

We hebben de focus in onze obligatiefondsen hoofdzakelijk liggen op de positieve ontwikkelingen in de inflatiecijfers en de bijkomende renteverlagingen van de centrale banken. Verder profiteren we tot slot in de tussentijd nog steeds van de hogere rente ontvangsten van de obligaties die wij voorgaande jaren hebben aangekocht.

Vooruitzichten voor de rest van 2024

Zoals gezegd zijn wij overtuigd dat er sprake is van een irrationele en gedragsmatige reactie op de financiële markten. Hier hebben wij verschillende redenen voor. Allereerst weerspiegelen de obligatiemarkten de marktvolatiliteit niet, zoals blijkt uit de high-yield spread tussen staatsobligaties en bedrijfsobligaties. Deze reageerde nauwelijks op de uitverkoop van de aandelenmarkten. Ter vergelijking, tijdens een vergelijkbare volatiele periode in april 2024, zagen we een agressievere piek in de spread, die niet te zien is in de huidige drawdown. Ons Recession Risk Model schat de kans op een recessie momenteel op 12,88%, wat in lijn is met bovenstaande waarneming.

Daarnaast mogen we tijdens kwartaalcijferseizoenen altijd wat meer volatiliteit op de markten verwachten. In dit geval wordt deze nog wat verergerd door de slechte liquiditeit in de zomer. De voorspelde 12-maandse ‘forward earnings’ (winstverwachtingen) van big tech bedrijven blijven stijgen, terwijl markten reageren alsof ze de verwachtingen van analisten niet hebben overtroffen. Wij denken dat dit een overdreven reactie is, omdat de winsten een hoger rendement rechtvaardigen en de waarderingen (o.a. koers-winstverhoudingen) niet opgeblazen zijn.

Tot slot werden eind juli ook de BBP-cijfers uit de Verenigde Staten gepubliceerd. Het ‘economische groeicijfer’ overtrof met een groei van 2,8% de verwachtingen van analisten fors. Dit rechtvaardigt onze posities en geeft aan dat de Amerikaanse groei nog steeds zeer robuust is. Ondanks deze tegenslag, zien wij dan ook verdere kansen binnen de huidige bullmarkt. We blijven vooralsnog vasthouden aan onze strategie, terwijl we uiteraard waakzaam blijven voor macro- en bedrijfsspecifieke veranderingen die onze visie kunnen beïnvloeden.

Maak kennis met Ostrica’s unieke strategie

Beleggen gaat altijd gepaard met risico’s, maar dat betekent niet dat u té voorzichtig moet worden. Met de juiste strategie is het mogelijk om de verhouding tussen risico en rendement aanzienlijk te verbeteren. Spreiding in uw portefeuille verkleint risico’s, maar biedt geen volledige bescherming bij een algemene neergang op de beurs. Op deze momenten maakt Ostrica voor u het verschil, omdat onze beschermingsstrategie vermogens beter beschermt tegen onrust op de financiële markten.

Onze unieke beschermingsstrategie heeft als doel om bij grote dalingen slechts de helft van het verlies te realiseren van de brede markt, maar toch 85% van stijgingen te profiteren. Onze kwantitatieve modellen verhogen de bescherming bij onrustige periodes en bouwen deze weer af zodra de rust terugkeert. Op lange termijn resulteert dit in bovengemiddeld rendement met minder risico.

Dankzij onze constante marktanalyse en toepassing van de beschermingsstrategie, hebben we in 2023 en 2024 dusver op alle ontwikkelingen kunnen anticiperen. Hierdoor presteren we gemiddeld boven onze absolute rendementsdoelstellingen van marktrente plus 3% – 7%. Wilt u meer weten over onze unieke strategie en samen met ons het verschil maken voor uw vermogen? Plan dan een afspraak in met een van onze relatiebeheerders.