Verkiezingen in de VS: Trump’s impact op de Amerikaanse economie en beurs

Inmiddels is duidelijk dat Donald Trump de uiteindelijke winnaar is geworden van de in eerste instantie zeer spannende, maar uiteindelijk ruim gewonnen Amerikaanse verkiezingen.

Het is op zijn zachts gezegd een zeer bijzondere campagne geweest, met onder andere het terugtrekken van Joe Biden als kandidaat, de moordpogingen op Donald Trump en de oplopende spanning en polarisatie in het land.

In dit artikel richten we ons op de verwachte impact van president Trump op de Amerikaanse economie en beurs. Hierbij behandelen we verschillende gebieden die de economie en financiële markten beïnvloeden. Daarnaast lichten we toe waar volgens ons kansen liggen.

De uitslag van de Amerikaanse verkiezingen

Woensdagochtend werd langzaam maar zeker duidelijk dat Donald Trump verkozen is tot president van de Verenigde Staten. Hoewel nog niet alle stemmen geteld waren, had Trump al de 270 benodigde kiesmannen binnen. Al vroeg in de ochtend bleek dat hij de swing states Georgia, North Carolina en Pennsylvania gewonnen had, waarmee de zege al zo goed als zeker was.

Daarnaast lijkt Trump in de andere swing states de overwinning te pakken. Ook lijkt hij als eerste Republikein sinds 2004 de zogeheten ‘popular vote’ gewonnen te hebben. De popular vote winnaar krijgt van alle stemmers in de VS het meeste aantal stemmen. Hiermee is er sprake van een overtuigende overwinning voor Republikein.

In aanloop naar de verkiezingen leek het erg spannend te worden, maar dit viel in de praktijk fors tegen. Al snel pakte Trump de leiding, die hij vervolgens niet meer uit handen gaf. Een van de belangrijkste thema’s voor Trump tijdens zijn campagne was de economie. Graag nemen we u dan ook mee in de verwachte impact van Trump’s tweede presidentschap op de (inter)nationale economie en financiële markten.

De (verwachte) impact van Trump op de economie

Trump’s beleid heeft een duidelijke impact op verschillende gebieden die de economie en financiële markten (kunnen) beïnvloeden. In zijn tweede ambtstermijn zal hij naar verwachting vooral voortbouwen op eerdere beleidsmaatregelen uit zijn eerste termijn.

Deze waren gericht op het versterken van de Amerikaanse industrie, het verlagen van belastingen voor bedrijven en het reduceren van regelgeving. Vier belangrijke gebieden om nader toe te lichten zijn dan ook belastingen, wet- en regelgeving, (internationale) handel en fiscale uitgaven.

De groei van het bruto binnenlands product (BBP)

Trump zal naar verwachting de verlagingen uit zijn eerdere belastingwetgeving, de Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), verlengen en mogelijk zelfs uitbreiden. Een aantal bepalingen uit de TCJA verlopen namelijk binnenkort of zijn al verlopen, zoals de regelgeving over zakelijke afschrijvingen omtrent apparatuur, onroerend goed en onderzoek & ontwikkeling (R&D). Daarnaast pleit Trump ook voor een verlaging van de huidige vennootschapsbelasting van 21%.

Dit kan een positief effect hebben op bedrijfswinsten, vooral in kapitaalintensieve sectoren zoals technologie en industriële productie. Lagere belastingen kunnen bedrijven stimuleren om meer te investeren in hun eigen groei en winstgevendheid. De beurs zou waarschijnlijk gunstig reageren op deze verlengingen, waarbij vooral aandelen van grote bedrijven en technologiebedrijven zouden kunnen profiteren.

De Republikeinse ‘sweep’ lijkt dan ook de meest marktvriendelijke uitkomst te zijn op het gebied van belastingen. Eind 2017 en begin 2018 had de aankondiging en implementatie van de TCJA een positief effect op zowel grote als kleine Amerikaanse bedrijven. De zogeheten forward earnings, ofwel toekomstige winsten, stegen met respectievelijk 10% en 12%.

Wet- en regelgeving

Op het gebied van wet- en regelgeving is een voortzetting van de deregulatie die Trump tijdens zijn eerste termijn als president doorvoerde is te verwachten. Deze dereguleringen zullen vooral gericht zijn op arbeid, onderwijs, milieu, gezondheidszorg en de auto-industrie. In de auto-industrie gaat het hoofdzakelijk om de transitie naar elektrische voertuigen.

Daarnaast is de verwachting dat deregulering op het gebied van milieu vooral de binnenlandse olie- en gasproductie zal stimuleren en dus de traditionele energieleveranciers een impuls kan geven. Bedrijven in sectoren met een hoge arbeidsintensiteit, zoals de horeca of productiesector, zullen echter een tekort aan arbeidskrachten kunnen zien door strengere immigratiewetgeving.

(Internationale) handel & economie

Trump’s aanpak betreft zijn (inter)nationale handelsbeleid zal ook vergelijkbaar zijn met zijn eerste termijn, waarin hij zich sterk richtte op ‘America First’. Hij heeft voorgesteld een brede tariefverhoging van 10% in te voeren op alle ingevoerde goederen. De tarieven op Chinese goederen wilt hij zelfs verhogen tot 60%.

Deze maatregelen kunnen de binnenlandse industrie (deels) beschermen, maar zullen internationale spanningen verder doen oplopen en mogelijk leiden tot tegenmaatregelen van de handelspartners van de VS.

Tarieven zullen ook een drukkend effect hebben op de economie als geheel. Een analyse vanuit de Tax Foundation stelt dat ‘standaard’ importtarieven van 10% en de daarop volgende internationale tegenmaatregelen de Amerikaanse economie met 1% kunnen laten krimpen. Dit zal voor veel bedrijven en de beurs dan ook een negatieve impact kunnen hebben, met name voor sectoren die afhankelijk zijn van import en export.

Tot slot zijn de meeste economen het erover eens dat Trump’s presidentschap een inflationaire werking zal hebben. Dit komt hoofdzakelijk door de combinatie van verhoogde overheidsuitgaven, belastingverlagingen en hogere importtarieven. Dit vergroot de kans op vraaggedreven inflatie, terwijl tegelijkertijd de protectionistische handelsmaatregelen de kosten van (geïmporteerde) goederen laten stijgen.

Fiscale uitgaven

In aanloop naar de verkiezingen schreven we in onze Maandupdate Oktober al dat geen van beide kandidaten van plan was om de overheidsuitgaven te beperken. De voorspelling is dat het begrotingstekort in de (nabije) toekomst tot wel 6% tot 7% van het BBP zal oplopen. Ter vergelijking: het tekort in Nederland komt in 2024 naar verwachting uit op 2,9% van het BBP.

De overheidsuitgaven onder Trump zullen zich naar verwachting vooral richten op defensie en infrastructuur. Zijn fiscale beleid is daarnaast sterk gericht op belastingverlagingen, wat het begrotingstekort uiteraard verder aanwakkert vanuit lagere belastinginkomsten. Niets wijst vooralsnog dus op een beteugeling van het begrotingstekort. De verwachting is wel dat Trump’s fiscale beleid de economie zal stimuleren.

De (verwachte) impact van Trump op financiële markten

Financiële markten liepen afgelopen weken en vandaag al fors vooruit op een Trump overwinning, al kwam daar in de dagen naar aanloop van de verkiezingen door oplopende onzekerheid toch wat nuance in. De meest duidelijke marktreacties kwamen zowel voor als na de verkiezingen echter vanuit de vastrentende kapitaalmarkten.

De rente op Amerikaanse 10-jaarsstaatsobligaties was in de zomer teruggelopen van een hoogtepunt van 4,7% tot ongeveer 3,6% in september. Sinds september zien we echter dat de rente steeds verder oploopt. Dit was een duidelijke marktreactie op de verwachting van een Republikeins presidentschap. Nadat duidelijk werd dat Trump als winnaar uit de bus is gekomen, schoot de USY10 dan ook fors omhoog naar ongeveer 4,5%, al zakte de rente vrijdag terug naar 4,3%.

Dit heeft uiteraard alles te maken met de besproken ontwikkelingen in het vorige stuk. Door de verwachting dat Trump’s beleid de inflatiedruk zal verhogen, speculeren beleggers op minder renteverlagingen vanuit de Federal Reserve en dus hogere beleidsrentes. Dit was tevens terug te zien in de Amerikaanse dollar, die fors terrein won ten opzichte van internationale valuta. Zo steeg de US Dollar Currency Index met bijna 2% en zakte de EUR/USD met ruim 2,2%.

Ook op de aandelenmarkten zien we een directe (initiële) impact van Trump’s overwinning. De befaamde Amerikaanse S&P 500, Nasdaq 100, Dow Jones Industrial en Russell 2000 indices sloten de dag na de verkiezingen met rendementen van respectievelijk 2,5%, 2,9%, 3,6% en 5,8%. Maar wat zijn nu precies de verwachtingen betreft de langetermijnimpact van president Trump op de financiële markten? Hieronder bespreken we onze belangrijkste verwachtingen.

De verwachte impact op vastrentende markten

Onder Trump’s tweede termijn wordt een opwaartse druk op de rente van Amerikaanse staatsobligaties verwacht, hoofdzakelijk door de combinatie van belastingverlagingen, tarieven, grotere overheidsuitgaven en strengere immigratiewetgeving. De verwachting is dat dit de inflatiedruk zal verhogen en dus anticiperen beleggers op een mogelijk hogere renteomgeving.

De Federal Reserve kan minder snel genoodzaakt zijn de rente te verlagen, wat vooral de lange rentes kan doen stijgen. Deze beweging heeft directe gevolgen voor vastrentende waarden, waarbij hogere rendementen op (nieuwe) staatsobligaties vaak leiden tot lagere waarderingen op obligatieportefeuilles.

Daarnaast kunnen Amerikaanse staatsobligaties aantrekkelijker worden voor buitenlandse investeerders dankzij een versterkte dollar, vooral bij strengere handelstarieven en een protectionistische koers. Deze stijgende dollar kan echter ten koste gaan van opkomende markten, die vaker afhankelijk zijn van goedkope leningen in Amerikaanse dollars.

In bredere zin zullen de vastrentende markten waarschijnlijk volatiliteit ondervinden door het onzekere macro-economische klimaat, vooral bij sectoren en landen die sterk blootgesteld zijn aan Amerikaanse economische trends. Op korte termijn verwachten wij dat de impact echter relatief beperkt zal blijven.

De verwachte impact op aandelenmarkten

De voortzetting van Trump’s focus op belastingverlagingen en deregulering kan bepaalde sectoren op de aandelenmarkt de wind in de rug geven. Energiemaatschappijen, vooral in de traditionele olie- en gasindustrie, kunnen profiteren van een terughoudend milieubeleid en deregulering, wat tot een boost in de binnenlandse productie kan leiden.

Ook financiële instellingen en technologiebedrijven kunnen baat hebben bij een vermindering van regelgeving, wat hun winstgevendheid en investeringsmogelijkheden kan vergroten. Ondernemingen in defensie en infrastructuur krijgen daarnaast mogelijk extra steun door verhoogde overheidsuitgaven in deze sectoren.

Aan de andere kant kunnen sectoren met grote wereldwijde belangen, zoals productie of consumentengoederen, last ondervinden van handelstarieven en strengere internationale relaties, in het bijzonder met China. Hogere importtarieven kunnen de winstmarges van deze bedrijven fors verkleinen.

Tot slot kunnen sectoren die afhankelijk zijn van arbeidsintensieve processen, zoals horeca en landbouw, een negatieve impact ervaren door strenge immigratiewetgeving, wat het personeelsbestand kan beperken en de loonkosten daarmee kan opdrijven.

Ostrica’s positionering tijdens en na Trump’s overwinning tijdens de Amerikaanse verkiezingen

Onze portfolio managers hebben gedurende de verkiezingsnacht hun gebruikelijke ‘dagshift’ omgeruild voor een ‘nachtshift’. Hiermee hebben we op basis van de juiste informatie op het juiste moment tegen aanvaardbare riscio’s de beste positie kunnen innemen voor onze investeerders. Dit werpt op de korte termijn al zijn vruchten af, zoals te zien is in onderstaande vergelijking met de benchmarks.

Deze outperformance hebben we weten te realiseren door in eerste instantie rekening te houden met de vier mogelijke politieke situaties. Elk scenario voorspelde specifieke marktbewegingen, waardoor we onze portefeuilles dynamisch positioneerden met behulp van verschillende variabelen, zoals S&P 500 futures, valutakoersen en vastrentende waarden in de VS en EU.

Aan de hand van correlatie- en beta-analyses hebben we onze blootstelling afgestemd om zo goed mogelijk in te spelen op de verwachte marktreacties naar aanleiding van een Trump overwinning. Onze strategie maakte gebruik van hefboomposities om rendementen te maximaliseren en risico’s te beperken.

Gedurende de nacht voerden we gerichte transacties uit op zowel de aandelen- als obligatiemarkt. Zo hebben we bijvoorbeeld onze blootstelling in S&P 500- en Russell 2000-futures verhoogd en onze blootstelling aan lange Amerikaanse staatsobligaties afgebouwd om inflatierisico’s te beperken.

Deze aanpak zorgde ervoor dat onze profielen beter presteerden dan traditionele strategieën, met robuuste resultaten die reageerden op politieke en economische onzekerheden. Maar hoe nu verder in de toekomst? Onze kernportefeuilles zijn op het moment goed gepositioneerd voor de komende periode.

De huidige markt kenmerkt zich nog altijd door een regime van economische groei in de VS en een afnemende inflatie, binnen Ostrica noemen we dit regime 1. Regime 1 is een regime waarbij aandelenrendementen positief zijn door een groeiende economie. Uiteraard houden wij de inflatiesituatie onder president Trump scherp in de gaten.

We blijven positief op basis van de recente ontwikkelingen. We verwachten dat de technologiesector verder zal profiteren doordat de wereldwijde vraag naar technologische toepassingen blijft groeien. Daarnaast zijn we voornemens om in de nabije toekomst stapsgewijs onze blootstelling aan de industriesector licht te verhogen. De economische indicatoren blijven sterk, maar uiteraard blijven we wel waakzaam voor veranderingen die onze visie kunnen beïnvloeden.

Lessen uit de geschiedenis van de beurs na Amerikaanse verkiezingen

Veel beleggers zijn in de veronderstelling dat financiële markten het beste af onder een Republikeinse president en regering. Dit komt vooral doordat de Republikeinen het imago van ‘partij van het bedrijfsleven’ hebben.

De recente geschiedenis vertelt echter een iets ander verhaal. Hoewel de prestaties van de Amerikaanse aandelenmarkten tijdens Donald Trump zijn eerste presidentschap zeer positief waren, presteerden Chinese aandelen toch beter. De rendementen onder andere recente Republikeinse regeringen vertellen daarnaast hetzelfde verhaal.

Zo presteerden de ‘emerging markets’ (opkomende markten) tijdens het presidentschap van George W. Bush (junior) beter dan de Amerikaanse markt. Dezelfde trend was zichtbaar toen George H.W. Bush (senior) president was, terwijl de Amerikaanse aandelenmarkt beter presteerde dan haar concurrenten onder Joe Biden, Barack Obama en Bill Clinton. Deze prestaties zijn terug te zien in onderstaande grafiek van Martin Currie.

In de afgelopen 35 jaar presteerde de S&P 500 dus beter dan internationale aandelen onder een Democratische president, niet onder een Republikeinse president. Uiteraard gaat de geschiedenis verder dan ‘slechts’ de afgelopen 35 jaar. Op lange termijn zien we echter een vergelijkbare trend.

Van 1926 tot en met 2023 is er 47 jaar sprake geweest van een Republikeinse president en 51 jaar van een Democratische president. Het gemiddelde jaarrendement van de S&P 500 onder een Republikein is 9,3%, terwijl het gemiddelde rendement per jaar onder een Democraat 14,8% is. Dit is een fors verschil verschil van maar liefst 5,5%-punt.

Deze rendementen geven ons echter niet het hele plaatje, gezien er uiteraard sprake kan zijn van een ‘verdeeld’ of ‘verenigd’ congres. De onderstaande tabel weergeeft de vier mogelijke opties, totaal aantal jaren waarin er sprake was van de desbetreffende regeringsvorm én het bijbehorende geannualiseerde rendement van de S&P 500.

Het eerste dat opvalt is dat er historisch gezien weinig verschil is tussen de rendementen bij Republikeinse en Democratische eenheidsregeringen. Bij verdeelde regeringen zien we echter wel een fors verschil, waarbij de S&P 500 bij een verdeelde regering onder een Democratische president beduidend beter presteert dan onder een Republikeinse president. Daarnaast presteerde de beurs zelfs beter onder een verdeelde Democratische regering dan een eenheidsregering.

Het is echter ‘makkelijk’ om bepaalde situaties als gunstig of ongunstig te zien, maar op lange termijn zijn de financiële markten ongeacht de regeringsvorm en president opgelopen. Naar onze mening zal het fundament van de Amerikaanse economie veel belangrijker zijn voor de richting van aandelenmarkten. Zoals u van ons gewend bent richten wij ons bij Ostrica dan ook ten alle tijden op de economische fundamenten.

Maak kennis met Ostrica’s unieke strategie

Beleggen gaat altijd gepaard met risico’s, maar dat betekent niet dat u té voorzichtig moet worden. Met de juiste strategie is het mogelijk om de verhouding tussen risico en rendement aanzienlijk te verbeteren. Spreiding in uw portefeuille verkleint risico’s, maar biedt geen volledige bescherming bij een algemene neergang op de beurs. Op deze momenten maakt Ostrica voor u het verschil, omdat onze beschermingsstrategie vermogens beter beschermt tegen onrust op de financiële markten.

Onze unieke beschermingsstrategie heeft als doel om bij grote dalingen slechts de helft van het verlies te realiseren van de brede markt, maar toch 85% van stijgingen te profiteren. Onze kwantitatieve modellen verhogen de bescherming bij onrustige periodes en bouwen deze weer af zodra de rust terugkeert. Op lange termijn resulteert dit in bovengemiddeld rendement met minder risico.

Dankzij onze constante marktanalyse en toepassing van de beschermingsstrategie, hebben we in 2023 en 2024 dusver op alle ontwikkelingen kunnen anticiperen. Hierdoor presteren we gemiddeld boven onze absolute rendementsdoelstellingen van marktrente plus 3% – 7%. Wilt u meer weten over onze unieke strategie en samen met ons het verschil maken voor uw vermogen? Plan dan een afspraak in met een van onze relatiebeheerders.