Maandupdate Oktober 2024: Bullmarkt viert zijn tweede verjaardag

De huidige ‘bullmarkt’ vierde op 12 oktober zijn tweede verjaardag. Sinds het dieptepunt op 12 oktober 2022 is de S&P 500 inmiddels al bijna 60% opgelopen. Als we echter naar alle bullmarkten sinds 1950 kijken, zien we dat het gemiddelde totale rendement 181% en de gemiddelde duur van een bullmarkt 5,5 jaar is.

Nemen we deze statistieken mee in onze blik op de huidige staat van de economie, zien wij nog genoeg groeimogelijkheden. Toch zagen we meer onrust op geopolitiek niveau, met onder andere verder oplopende problematiek in het Midden-Oosten, geruchten over de inzet van Noord-Koreaanse militairen in Oekraïne en uiteraard onzekere Amerikaanse verkiezingen.

Verrassend genoeg hebben deze oplopende spanningen weinig invloed gehad op de recente marktontwikkelingen. In dit artikel bespreken we de belangrijkste ontwikkelingen, werpen we alvast een blik op de Amerikaanse verkiezingen en lichten we onze visie voor het restant van 2024 toe.

Harde landing versus zachte landing

In onze Terugblik op Q3 2024 en ons artikel over de Amerikaanse renteverlaging bespraken we dat de belangrijkste vraag die beleggers zich moeten stellen is of er een recessie aan zit te komen in de Verenigde Staten. Dit blijkt onder andere uit de historische prestaties van de S&P 500 na een normalisering van de yield curve en een eerste renteverlaging. Een normalisering van de yield curve betekent dat langetermijnrentes weer hoger worden dan kortetermijnrentes.

Per saldo liet de Amerikaanse beursindex gemiddeld een klein verlies zien als er binnen 12 maanden na een normalisering van de yield curve een recessie plaats vondt (N = 9). De keren dat de Amerikaanse economie bleef doorgroeien (N = 5), konden beleggers juist een mooi rendement behalen in de maanden na de normalisering. Belangrijk dus om wederom een blik te werpen op de staat van de Amerikaanse economie.

Huidige staat van de Amerikaanse economie

Na een dipje in de zomer hebben verschillende economische indicatoren een opmerkelijke opleving laten zien. Allereerst zagen we afgelopen maand in het banenrapport over september dat de Amerikaanse arbeidsmarkt sterk blijft. Er kwamen 254.000 banen bij, aanzienlijk meer dan de verwachting van ongeveer 140.000 banen. De werkloosheid daalde naar 4,1%, terwijl de arbeidsparticipate stabiel bleef op 62,7%.

Ook de Amerikaanse consument is positief. Dit blijkt uit het consumentenvertrouwen, dat in oktober met een indexwaarde van 108,7 flink opgelopen is ten opzichte van september, maar vooral uit de ‘retail sales’. De detailhandelsverkopen zijn in september met 0,4% op maandbasis gestegen na een stijging van 0,1% in augustus. Het sterke momentum betreft consumentenbestedingen suggereert dat een sterke BBP-groei voor het derde kwartaal van 2024 wederom waarschijnlijk is.

Tot slot blijft de inflatiedruk in zowel de Verenigde Staten als Europa verder afnemen. De Consumer Price Index (CPI) en core-CPI (kerninflatie) kwamen in de VS over september uit op respectievelijk 2,4% en 3,3%. De CPI-stijging van 2,4% was de laagste jaar-op-jaar stijging sinds februari 2021. Deze trend wordt geholpen door stabiele grondstoffenprijzen, ondanks de toenemende geopolitieke spanningen.

De besproken economische indicatoren tonen de robuustheid van de Amerikaanse economie. Deze veerkracht neemt de Federal Reserve uiteraard mee in haar rentebesluiten. Op basis van de CME FedWatch Tool wordt op dit moment voor het einde van 2024 een verdere verlaging van 0,50% verwacht. De verwachte beleidsrente aan het einde van het jaar zou daarmee 4,25% – 4,50% zijn.

Als de economische groei echter sterk blijft, kunnen de marktverwachtingen verschuiven van een ‘zachte landing’ naar een ‘geen landing’ scenario, waarbij de economische groei aanhoudt zonder aanzienlijke vertraging. Dit zal dan ook invloed hebben op de rentestappen van de Amerikaanse centrale bank. De Fed zal naar alle waarschijnlijkheid wachten op verdere bevestiging vanuit aanstaande economische cijfers over onder andere de productie, inflatie, arbeidsmarkt en de Amerikaanse consument.

Start van het nieuwe kwartaalcijferseizoen

Het derde kwartaal is inmiddels afgesloten, wat betekent dat we aan het begin staan van een nieuw kwartaalcijferseizoen. Uit het Earnings Dashboard van LSEG op 31 oktober blijkt dat 324 van de 500 bedrijven in de S&P 500 hun kwartaalcijfers gepubliceerd hebben. 77,2% van deze bedrijven heeft beter dan verwachte resultaten behaald. Het langetermijngemiddelde van bedrijven die beter dan verwachte resultaten behalen is 66,9%.

Tot dusver zijn de eerste (marktbrede) resultaten dus positief. De meeste positieve verrassingen kwamen vanuit bedrijven in de sectoren communicatiediensten, gezondheidszorg, consumptiegoederen, technoogie en financiën. De totale verwachtingen betreft omzetgroei voor het derde kwartaal van 2024 is 7,4% op jaarbasis. Bij de bedrijfswinsten wordt een groeipercentage van 4,8% verwacht. Uiteraard houden wij u gedurende het vierde kwartaal op de hoogte van de belangrijkste ontwikkelingen.

Amerikaanse verkiezingen op komst

Het nieuws staat er al vol mee en uiteraard zal dit hét onderwerp in de maand november zijn: de Amerikaanse verkiezingen op dinsdag 5 november. Hoewel de volatiliteit tot dusver beperkt is gebleven, zal de verkiezingsdag, de resultaten én het verdere verloop van de Amerikaanse politiek een belangrijke impact hebben op financiële markten, in ieder geval op de korte termijn.

De peilingen tonen vooralsnog geen duidelijke winnaar en er wordt verwacht dat de verkiezingen historisch spannend zullen worden. De uitslag van de presidents- en congresverkiezingen zal bepalend zijn voor het overheidsbeleid op verschillende gebieden die de economie en financiële markten beïnvloeden. Vier van deze belangrijke gebieden zijn belastingen, wet- en regelgeving, (internationale) handel en fiscale uitgaven.

Belastingen

Een Republikeinse overwinning zal waarschijnlijk leiden tot verdere belastingverlagingen en het verlengen van Trump’s eerdere belastingwetgeving, de TCJA. Dit zal naar verwachting vooral voordelig zijn voor sectoren als technologie en industrie. Harris wilt daarentegen hogere belastingen implementeren voor bedrijven en rijke huishoudens, hoewel dit naar alle waarschijnlijkheid alleen haalbaar is bij een Democratische meerderheid in het Congres.

Wet- en regelgeving

Betreft wet- en regelgeving zal Harris de focus leggen op de gezondheidszorg, betaalbaar wonen/leven en duurzame energie. Trump zal vooral de nadruk leggen op deregulering in sectoren zoals arbeid, onderwijs en duurzame energie. Vooral de (traditionele) energieproductie zal toenemen. Daarnaast kan een strenger immigratiebeleid onder Trump de arbeidsintensieve bedrijven onder druk zetten.

(Internationale) handel

Op het gebied van handel wordt verwacht dat Harris grotendeels de huidige koers van Biden zal volgen met een stevige houding richting China, vooral op het gebied van duurzame energie en chips/halfgeleiders. Trump zal waarschijnlijk een agressievere benadering kiezen, met onder andere hoge(re) tarieven op geïmporteerde goederen. Dit kan de economie onder druk zetten door internationale tegenmaatregelen en kan tevens een inflationair effect hebben.

Fiscale uitgaven

Tot slot verwachten we dat beide kandidaten de overheidsschuld verder laten oplopen. Voorspeld wordt dat het begrotingstekort in de (nabije) toekomst tot wel 6% tot 7% van het BBP zal oplopen. Ter vergelijking: het begrotingstekort in Nederland komt in 2024 naar verwachting uit op 2,9% van het BBP.

Harris zal meer investeren in onder andere gezondheidszorg, infrastructuur en duurzaamheid, terwijl Trump zich vooral zal richten op defensie en infrastructuur. Belastingverlagingen zullen onder Trump naar verwachting de grootste impact hebben op de fiscale situatie, terwijl dit onder Harris vooral beïnvloedt wordt door hogere overheidsuitgaven.

De dag na de verkiezingsuitslag zullen wij u in een apart artikel volledig op de hoogte brengen van de gebeurtenissen en de verwachte impact op de Amerikaanse economie. Schrijf u onderaan dit artikel in voor onze nieuwsbrief en houd het Ostrica Kenniscentrum goed in de gaten aanstaande woensdag.

Een blik op de financiële markten en Ostrica fondsen

Hoewel oktober in eerste instantie een positieve maand leek te worden, zakten internationale beurzen op de laatste dag van de maand fors weg. Uiteindelijk behaalde de S&P 500 Index een maandrendement van -1,0% en de Nasdaq 100 Index een rendement van -0,9%. In Europa sloot de Euro Stoxx 50 op een maandrendement van -3,5% en dichterbij huis kwam het resultaat van de AEX neer op -3,2%.

Afgelopen maanden zagen we dat de markt zich wat verder uitbreidde naar andere sectoren naast de op groei gerichte sectoren als technologie. Wij handhaven nog altijd onze verhoogde blootstelling aan technologieaandelen op basis van het sterke economische fundament en de positieve groeiverwachtingen, maar zien dit als een positief en duurzaam teken.

Ondanks het feit dat de S&P 500 gedurende de maand dichtbij nieuwe all-time highs kwam, bleef de volatiliteitsindex (VIX-index) rond het niveau van 20 hangen. Deze ‘angstbarometer’ suggereert dat sommige beleggers kortlopende put-opties (hedges) blijven kopen om in te spelen op een mogelijke daling. Op de laatste dag van de maand steeg de VIX door de verhoogde volatiliteit met ruim 13% naar een indexwaarde van 23.2.

De Ostrica fondsen en profielen hebben in oktober uiteenlopende resultaten geleverd. De aandelenfondsen hebben over het algemeen fors beter gepresteerd dan hun benchmark, terwijl de obligatiefondsen wat terrein verloren hebben. Hieronder lichten we belangrijke ontwikkelingen binnen de fondsen verder toe, tonen we de behaalde rendementen en bespreken we de belangrijkste verwachtingen en onderwerpen voor komende periode.

*Bovenstaande rendementen zijn tot en met 31-10-2024. Rendementen zijn exclusief beheerkosten, welke per cliënt verschillend zijn (afhankelijk van de inleg).

Ostrica Equities Developed Markets Fund

Het Ostrica Equities Developed Markets Fund heeft tot dusver een jaarrendement van 15,9% behaald. In oktober heeft het fonds een resultaat van -0,2% gerealiseerd. We voorzien in het huidige economische klimaat een stabiele groei van het BBP en het verder stabiliseren van de inflatie. Deze visie sluit aan bij de verwachte outperformance van groeigerichte aandelen, vooral binnen technologiegedreven sectoren.

Om dalingen in het fonds te beperken en te profiteren van hogere rendementen, hebben we blootstelling opgebouwd aan Amerikaanse 30-jaarsduratie futures. Hiermee willen we de volatiliteit van het fonds beperken in afwachting van eventuele marktschommelingen, terwijl we ons tegelijkertijd positioneren voor rendementstijgingen als de langetermijnrente verandert.

We blijven enthousiast over de fundamenten van de grote Amerikaanse technologiebedrijven. De verwachting is dat de markten zich verder stabiliseren en zullen focussen op de sterke groeivooruitzichten binnen deze sector. We behouden dan ook onze verhoogde blootstelling aan de halfgeleider- en technologiesectoren.

Ostrica Equities Emerging Markets Fund

Het Ostrica Equities Emerging Markets Fund heeft tot dusver een jaarrendement van -1,4% behaald. In oktober heeft het fonds een resultaat van -3,0% gerealiseerd. Eind september hebben we onze positie in de Poland Recovery-strategie afgebouwd. Na een stijging van ruim 80% sinds het dieptepunt eind 2022, lijken de kansen momenteel beperkt door aanhoudende inflatie in Polen. We herpositioneren kapitaal naar regio’s met een beter macro-economische klimaat en hoger rendementspotentieel.

De ontwikkelingen in China blijven een punt van aandacht. Begin oktober voerde de overheid stimuleringsmaatregelen in om economische groei te ondersteunen. Desondanks blijven wij vooralsnog onderwogen in Chinese aandelen. We zijn van mening dat structurele hervormingen nodig zijn voordat een overwogen positie overwogen wordt. Voor een gedetailleerde uitleg over onze visie verwijzen wij u naar het artikel ‘Rally in Chinese aandelen: is er sprake van een duurzame ommekeer?’.

Tot slot houden we de Amerikaanse verkiezingen nauwlettend in de gaten, gezien de uitkomst van grote invloed kan zijn op het monetaire beleid en bredere economische landschap. Eventuele renteverlagingen door de Federal Reserve kunnen investeerders stimuleren om te kiezen voor een risk-on benadering, waarbij kapitaal verschoven wordt naar opkomende markten zoals Azië en Latijns-Amerika.

Ostrica Guts & Quants Fund

Het Ostrica Guts and Quants Fund heeft tot dusver een jaarrendement van 3,3% behaald. In oktober heeft het fonds een resultaat van 1,7% gerealiseerd. Ondanks marktvolatiliteit door rente onzekerheid, toonde het fonds sterke prestaties. Recentelijk kwam er extra steun vanuit de positieve kwartaalcijfers en sterke vooruitzichten van onze topholding Celestica. Na de publicatie van deze resultaten steeg het aandeel met 17%, wat vertrouwen wekt in de veerkracht van onze small-cap posities.

De aankomende weken kunnen we enige volatiliteit in het small-cap fonds verwachten, omdat dit fonds gevoelig is voor veranderingen in de renteomgeving. De onzekerheid omtrent het aantal renteverlagingen is toegenomen door de verkiezingsonzekerheid en de mogelijk nieuwe beleidsmaatregelen die de groei en inflatie in de VS zullen beïnvloeden. De markt reageert daardoor voorzichtig en afwachtend, met extra aandacht voor de besluiten van de Federal Reserve.

Ondanks de marktschommelingen blijven we optimistisch over de kansen voor small-cap bedrijven. De Amerikaanse economie blijft veerkrachtig, bevestigd door het banenrapport in september. Deze robuuste arbeidsmarkt wijst op een stabiele binnenlandse vraag en een sterke fundamentele basis voor kleine ondernemingen. We verwachten dat, zodra renteverlagingen worden doorgevoerd, rentegevoelige aandelen zoals small-caps sterk kunnen profiteren van een gunstiger renteklimaat.

Ostrica Public Private Equity Fund

Het Ostrica Public Private Equity Fund heeft tot dusver een jaarrendement van 19,2% behaald. In oktober heeft het fonds een resultaat van 2,4% geboekt. Binnen het Public Private Equity Fund geldt dat we ons vooral richten op groeigedreven sectoren zoals technologie en halfgeleiders. Hiermee profiteren we van de zowel cyclische als structurele rugwind in een macro-economische omgeving die gunstig is voor technologische expansie.

Het fonds maakt gebruik van een momentumbeleggingsmodel waarmee we maandelijks evalueren en (her)balanceren. Dit model is ontworpen om korte- tot middellangetermijntrends te identificeren. Op basis van het meest recente momentum optimaliseren we onze blootstellng aan sterk presterende activa.

We zien nog altijd aanzienlijk groeipotentieel binnen de technologiesector, met een bijzondere nadruk op halfgeleiders. De internationale vraag naar geavanceerde halfgeleiders blijft sterk, gedreven door de ontwikkelingen in AI, cloud computing en digitale infrastructuren. We blijven dan ook optimistisch over de onderliggende marktomstandigheden en geloven dat de markten zich verder zullen richten op de groeimogelijkheden.

Ostrica Global Total Return High Grade Bond & Emerging Markets Debt Fund

Het Ostrica Total Return High Grade Bond Fund staat op een jaarrendement van 1,9%, met een maandrendement van -1,8%. Het Ostrica Emerging Market Debt Fund heeft tot nu toe een totale jaaropbrengst van 2,2% behaald, met een maandrendement van -2,9%.

Voortbordurend op onze vorige update, blijft het verschil tussen de ECB en de Federal Reserve steeds kleiner worden. In de VS waren er in de zomer wat zorgen over de economische groei en gezondheid van de arbeidsmarkt, maar na de laatste economische datapunten lijkt zowel de groei als de arbeidsmarkt stand te houden.

In Europa zien we dat de inflatie verder afkoelt naar onder de 2%, al is dit ook gepaard gegaan met langzamere economische groei of zelfs krimp. De afgelopen twee maanden hebben wij in beide fondsen maatregelen genomen door posities met een lagere kredietkwaliteit te verkopen en te herinvesteren in obligaties met een hogere kredietkwaliteit.

Onze obligatiefondsen richten zich hoofdzakelijk op verdere renteverlagingen, de Amerikaanse verkiezingen en ontwikkelingen in de EUR/USD koers. Door de macro-economische ontwikkelingen en de verkiezingen, verwachten wij een sterkere dollar ten opzichte van de euro. Hier hebben wij in oktober al op ingespeeld. De aankomende maanden blijven we dit nauwlettend in de gaten houden, in het bijzonder rond de verkiezingsuitslagen.

In beide fondsen houden we een hogere rentegevoeligheid aan in verband met het verder verlagen van de rentes door de centrale banken, wat zich naar de verwachting van de markt en onze mening zal doorzetten in 2025 en 2026.

Vooruitzichten voor de rest van 2024

Bij Ostrica blijven we positief op basis van de recente ontwikkelingen. We verwachten dat de technologiesector verder zal herstellen doordat de wereldwijde vraag naar technologische toepassingen blijft groeien. Daarnaast zijn wij nog altijd overtuigd van de kracht van de (Amerikaanse) economie. De economische indicatoren blijven sterk en aanstaande renteverlagingen bieden nog meer perspectief. Uiteraard blijven we wel waakzaam voor veranderingen die onze visie kunnen beïnvloeden.

De Amerikaanse verkiezingen zijn op dit moment een zeer belangrijk thema voor de financiële markten. De meeste peilingen staan op dit moment gelijk, maar de markt weerspiegelt met haar hogere rentestanden op Amerikaanse staatsobligaties vooralsnog een overwinning voor Trump. Om zowel risico’s te beperken als te profiteren van kansen hebben we bij Ostrica verschillende scenario’s uitgewerkt.

Hierbij richten we ons hoofdzakelijk op rentebewegingen, duratiebeheer en volatiliteitshandel. Daarnaast hebben we op basis van de mogelijke uitkomsten van de verkiezingen (Republikeinen/Democraten met meerderheids- of verdeelde regering) verschillende strategische en tactische handelsallocaties uitgewerkt. Tijdens de verkiezingsdag (en nacht) zijn wij continu in de markt om optimaal in te spelen op de meest recente ontwikkelingen, risico’s te beperken en te profiteren van kansen.

Op basis van de besproken ontwikkelingen handhaven wij onze overwogen positie in technologie- en halfgeleideraandelen. We zijn daarnaast gepositioneerd met een (beperkte) hefboompositie op 30-jaarsduratie futures. Ook bouwen we stapsgewijs extra blootstelling middels S&P 500 futures op.

Met deze positionering kunnen we onze rendementen maximaliseren als de gunstige marktomstandigheden aanhouden, terwijl we snel aanpassingen kunnen doen op basis van de meest recente economische indicatoren. Voor, tijdens en na de verkiezingen kunnen we de blootstellingen in onze fondsen uiteraard direct aanpassen op basis van de relevante actualiteiten en ontwikkelingen.

Maak kennis met Ostrica’s unieke strategie

Beleggen gaat altijd gepaard met risico’s, maar dat betekent niet dat u té voorzichtig moet worden. Met de juiste strategie is het mogelijk om de verhouding tussen risico en rendement aanzienlijk te verbeteren. Spreiding in uw portefeuille verkleint risico’s, maar biedt geen volledige bescherming bij een algemene neergang op de beurs. Op deze momenten maakt Ostrica voor u het verschil, omdat onze beschermingsstrategie vermogens beter beschermt tegen onrust op de financiële markten.

Onze unieke beschermingsstrategie heeft als doel om bij grote dalingen slechts de helft van het verlies te realiseren van de brede markt, maar toch 85% van stijgingen te profiteren. Onze kwantitatieve modellen verhogen de bescherming bij onrustige periodes en bouwen deze weer af zodra de rust terugkeert. Op lange termijn resulteert dit in bovengemiddeld rendement met minder risico.

Dankzij onze constante marktanalyse en toepassing van de beschermingsstrategie, hebben we in 2023 en 2024 dusver op alle ontwikkelingen kunnen anticiperen. Hierdoor presteren we gemiddeld boven onze absolute rendementsdoelstellingen van marktrente plus 3% – 7%. Wilt u meer weten over onze unieke strategie en samen met ons het verschil maken voor uw vermogen? Plan dan een afspraak in met een van onze relatiebeheerders.